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海通宏观点评金融数据还是比较客观的 基本反映在我国实现经济运行状态
作者:     日期:2018年11月14日     

11月13日,央行公布10月金融统计数据:10月新增社融7288亿元,同比少增4716亿元;M2增速回落到8.0%;10月金融机构贷款增加6970亿元,同比多增约338亿元。

我们的观点是:社融增速大降,宽松预期增强。

一、非标继续拖累,社融增速再降。10月新增社融7288亿元,同比大幅少增4716亿元。其中10月对实体发放贷款增加7141亿,同比仅多增506亿元,远不及3季度月均同比多增2500亿左右的水平;企业债券净融资1381亿元,同比少增101亿元;地方政府专项债融资新增868亿元,同比少增447亿元;表外非标融资继续萎缩,委托、信托贷款、未贴现银行承?#19968;?#31080;合计减少2675亿元,同比多减约3750亿元,仍是社融的最主要拖累。一方面,信贷增幅大幅降低,另一方面,非标融资?#20013;?#33806;缩,此外,9月刚纳入社融统计的地方政府专项债的高增也未?#20013;?#22240;而10月新增社融规模仅有9月的1/3左右,同比也再度大幅少增。

二、居民全靠短贷,企业全靠票据。10月新增金融机构贷款6970亿元,同比多增338亿,增幅大幅收窄。其中居民部门贷款增加约5636亿,同比多增1100多亿元,其中居民短贷同比多增1116亿,而新增中长贷基本持平去年同期;非金融企业部门新增贷款约1500亿,同比从之前的多增转为少增600多亿元,其中短贷和中长贷分别同比少增约1000亿元和900亿元,仅票据融资同比多增1400多亿元。贷款的同比增量中,居民全靠短贷,企业全靠票据,说明居民购房步伐放缓、地产销售面临考验,而企业融资意愿弱、借的多是短期且利率更低的票据融资。10月企业部门贷款增长放?#28023;?#20063;反映了后续宽信用政策的效果仍会面临制约,宽信用政策有利于缓解信用的剧烈收缩,但要实现信贷增速的明显回升,难度依然不小。

三、M2增速回落,M1同比新低。10月是财政缴款月份,财政存款增加5819亿元,但由于减税效应,同比少增了约4700亿元。10月居民存款同比少减少4705亿元,而非金融企业存款同比少增加6130亿元,印证了地产销售放?#28023;?#23621;民存款向企业存款转移的幅度较去年同期降低。财政缴税叠加前期大量地方债发行仍待后续放款,10月M2增速回落到8.0%。而10月M1同比也从9月的4%降至14年以来的新低2.7%,并且是历史上非春节因素扰动下的最低水平,企业活期存款同比增速降低,信用创造活动低迷,货?#19994;?#22686;趋势不变。10月M0同比维持在2.8%。

四、当前新口径下,社融存量增速从9月的10.6%继续降至10.2%。而我们测算,不含专项债的旧口径社会融资存量增速从9月的9.7%降至10月的9.3%,包括国债和地方债在内的政府和社会融资存量增速从9月的11.1%降至10月的10.7%。

五、宽松预期增强。总体来看,10月社融增速继续下降,且信贷同比增长明显放?#28023;?#22830;行在三季度货政报告中指出,经济下行压力增加,要在多目标中把握好综合平衡,未来将进一步支持?#32435;?#27665;企融资,也反映了当前融资面临的较大困境,因而,货币宽松预期增强,降准?#26085;?#31574;仍有很大操作空间。

11月13日,央行公布10月金融统计数据:10月新增社融7288亿元,同比少增4716亿元;M2增速回落到8.0%;10月金融机构贷款增加6970亿元,同比多增约338亿元。我们的观点是:社融增速大降,宽松预期增强。

1. 非标继续拖累,社融增速再降

10月新增社融7288亿元,同比大幅少增4716亿元。其中10月对实体发放贷款增加7141亿,同比仅多增506亿元,远不及3季度月均同比多增2500亿左右的水平;企业债券净融资1381亿元,同比少增101亿元,地方政府专项债融资新增868亿元,同比少增447亿元;表外非标融资继续萎缩,委托、信托贷款、未贴现银行承?#19968;?#31080;合计减少2675亿元,同比多减约3750亿元,仍是社融的最主要拖累。

一方面,信贷增幅大幅降低,另一方面,非标融资?#20013;?#33806;缩,此外,9月刚纳入社融统计的地方政府专项债的高增也未?#20013;?#22240;而,10月社融新增规模仅有9月的1/3左右,同比也再度大幅少增。

2. 居民全靠短贷,企业全靠票据

10月新增金融机构贷款6970亿元,同比多增338亿,增幅大幅收窄。

10月居民部门贷款增加约5636亿,同比多增1100多亿元。但从结构看,10月的居民短贷同比多增1116亿,而中长贷新增规模基本持平去年同期,因而增量主要是居民短贷贡献。

10月企业部门贷款增加约1500亿,同比从之前数月的多增转为少增600多亿元。其中,10月非金融企业的短贷和中长贷分别同比少增约1000亿元和900亿元,仅票据融资同比多增1400多亿元。

10月贷款同比增量中,居民全靠短贷,企业全靠票据。这说明居民部门购房步伐放缓、印证今年地产销售的“金九银十”并未出现,而11月上旬41城地产销量增速跌幅扩大,地产销售或继续面临考验;而企业部门融资意愿仍弱、借的多是短期且利率更低的票据融资,需求低迷背景下,信贷和生产的扩张?#19981;?#27604;较谨慎。

10月企业部门贷款增长放?#28023;?#20063;反映了后续宽信用政策的效果仍会面临制约。三季度银行开始?#20013;?#21152;强信贷,企业部门贷款月均同比多增额超过2000亿元,但到了10月企业部门信贷同比转升为降。背后的原因或在于,实?#39318;?#36136;较好、生产经营相对稳固的企业,在加强信贷之初不少已经率?#28982;?#24471;了信贷资源。

而越往后,政策面对的企业可能实际需求和资质?#21152;?#25152;下降,因而宽信用政策的效果是逐渐减弱的。这或许也是当前采取增信措施、设立债券和股权融资支持工具的一个重要原因,这些政策有利于缓解信用的剧烈收缩,但要真正实现信贷增速的明显回升,难度依然不小,效果有待观察。

3.M2增速回落,M1同比新低

10月是财政缴款月份,财政存款增加5819亿元,但由于减税效应,财政存款10月同比少增了约4700亿元。

10月居民存款减少3347亿元,同比少减少4705亿元,而非金融企业存款减少6004亿元,同比少增加6130亿元。居民?#25512;?#19994;部门10月存款同比变化的这种对比,恰恰也印证了今年10月居民买房放?#28023;?#23621;民存款向企业存款转移的幅度较去年同期降低。

财政缴税叠加前期大量地方债发行仍待后续放款,10月M2增速回落到8%。而10月M1同比也从9月的4%降至14年以来的新低2.7%,并且是历史上非春节因素扰动下的最低水平,这意味着企业的活期存款同比增速降低,地产销售降温也很大程度上拖累了相关企业的活期存款。在整体需求放缓的背景下,实际信用创造活动依然低迷,货?#19994;?#22686;趋势不变。10月M0同比维持在2.8%。

4. 宽松预期增强

当前口径下社融存量增速从9月的10.6%继续降至10.2%。而我们测算,不含专项债的旧口径社会融资存量增速从9月的9.7%降至10月的9.3%,包括国债和地方债在内的政府和社会融资存量增速从9月的11.1%降至10月的10.7%。

总体来看,10月社融增速继续下降,且信贷同比增长明显放缓。央行在三季度货政报告中指出,经济下行压力增加,要在多目标中把握好综合平衡,未来将进一步支持?#32435;?#27665;企融资,也反映了当前融资面临的较大困境,因而货币宽松预期增强,降准?#26085;?#31574;仍有很大操作空间。





10月金融数据大幅不及预期



10月金融数据大幅不及预期,季节性因素产生了很大影响,地方专项债退潮?#25512;?#19994;贷款显著收缩,也构成了明显拖累。目前社会融资结构呈现出几个特点:1)社会融资对表内信贷的依赖极高,表外融资和股权融资均?#20013;?#25215;压;2)社融口径调整后,随着地方政府融资的“开正门?#20445;?#26410;来地方专项债或将在社融中占据更重要地位;3)由于缺乏合意的信贷投向,表内信贷向居民部门倾斜,票据冲量特征依然明显

企业贷款超季节性收缩,不仅有对平台类信贷监管从严、基建项?#30475;?#22791;不足的原因,也有企业盈利走弱、不良压力上升的因素。孱弱的信贷数据,折射了信?#32654;?#24352;的低迷,加大了对中国经济下行压力的担忧,这应是10月底中央政治局召开会议纡困民营企业、提振市场信心的“潜台词”。目前,政策上高度注重对民营企业的金融支持,更加注重企业部门贷款的结构,正是挽于将倾、“对症下药”之举。但是,信?#32654;?#24352;之路,仍任重而道远,正如信心重塑之途,尚纠结而多艰!

一、新口径下社融骤降

季节性因素、地方专项债退潮和表内信贷乏力三者叠加,是10月社会融资规模骤降的主因。10月新增社融只有7288亿,较上月骤降1.44万亿,创2016年8月以来新低。新口径下的社融存量增速进一?#36739;?#28369;0.4个百分点至10.2%,10月地方专项债新增量?#30001;?#26376;7389亿下降至868亿,令新口径下的社融增速下降更快。10月一般都是全年社融的次低点(仅次于7月),今年三季度受到地方专项债集中发行、?#32422;?#34920;内融资?#20013;?#39640;增的驱动,社融表现明显强于季节性;10月地方专项债和表内融资均大幅回落,导致社融再度弱于季节性,且降幅较大图表1

结构上,目前社融对于表内信贷的依赖度非常高,而表外融资和股权融资均?#20013;?#25215;压。1)社融口径新增人民币贷款7147亿,较上月腰斩,为年内最低水平;2)新增表外融资略微回升至-2675亿,其中,委托贷款和银行未贴现承?#19968;?#31080;小幅回升,而信托贷款重新扩大降幅。表外融资尽管有所企稳,但仍处于?#20013;?#25910;缩过程中。3)新增直接融资1557亿,较上月小幅回升,这主要受债券融资带动,而股票融资再度回落至176亿的低位。这与近期股市?#32479;?#19981;振、信用债有限回暖的情况相一致(图表2)。4)新增外币贷款降幅温和扩大至-800亿,与人民?#19968;?#29575;贬值的状态一致。5)新口径下的地方政府专项债、资产支持证券和贷款核销,分别下降至868亿、188亿和445亿,三者合计在新增社融中的占比,?#30001;?#26376;45%下降至21%。?#36824;?#26126;年地方专项债有望进一步扩容,以为“保持基础设施领域补短板力度”开足正门,其在社融中的占比和重要性或将进一步提升。

二、企业贷款尽显乏力

10月新增人民币贷款6970亿,较上月腰斩,其中也有很大的季节性成分,10月通常是全年贷款的最低点(图表3),而贷款余额同比增速仅略微下降0.1个百分点,至13.1%。结构看,居民部门成为贷款投放的主要部门(图表4)。10月居民短期贷款1907亿元,虽较上月明显回落,但却显著强于季节性;居民中长期贷款3730亿元,较上月明显下降,但仍占据人民币贷款的半壁江山。企业部门贷款(尤其中长期贷款)大幅放?#28023;?#31080;据冲量特征依然明显。企业短期贷款-1134亿元,较上月显著回落,且相比季节性规律来?#21040;?#24133;也偏大;企业中长期贷款1429亿,较上月大幅走低,并弱于季节性规律(图表5);企业票据融资1064亿,仅较上月小幅下降,且仍明显强于季节性(图表6)。

10月信贷结构反映出银行缺乏合意信贷投向的问题。新增信贷主要流向相对安全的居民短期贷款?#25512;?#19994;票据;居民中长期贷款受到青睐,但受制于严厉的房地产调控;对企业贷款则更显谨慎,这不仅有对平台类信贷监管、基建项?#30475;?#22791;不足的原因,也有企业不良压力上升的因素。从今年三季度金融机构一般贷款和个人住房贷款利率继续上行,而票据融资利率显著回落中,?#37096;?#31397;见银行对不同信贷投向的态度差异。目前,央行高度注重对民营企业的信贷支持,更加注重企业贷款的结构(过去企业中长期贷款很大比例流向国企和地方政府融资平台)。而在规范地方政府举债、房地产调控不松动、?#32422;?#20225;业盈利增速下降的情况下,对信贷投放总量的关注或将被动降低。

三、企业存款拖累最重

10月新增人民币存款仅3535亿,明显弱于季节性,存款余额同比下降0.4个百分点至8.1%。存款偏弱的原因主要是企业存款明显偏弱,这与新增企业贷款锐减的情况相一致(图表7)相比去年同期:居民部门存款少降4705亿;企业部门存款多降6130亿;财政存款少增4681亿,与10月财政收入增速大幅下滑相联系;非银金融机构存款多增639亿,与流动性环境?#32435;?#30456;联系。在存款增长明显放缓的情况下,10月M2同比再度降至8%,M1增速进一?#36739;?#28369;至2.7%M1增速走低与房地产销售降温关联较大(M1与房地产销售面积增速高度相关)。

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